行業(yè)前沿資訊：回顧2015，改革逐漸走向縱深，市場(chǎng)對(duì)規(guī)范的政策制度需求越發(fā)迫切。

　　展望2016，改革的腳步依然不會(huì)停止，熔斷機(jī)制、股指期貨開收市時(shí)間、IPO新規(guī)等一系列新政，在新年的*天起開始實(shí)施。

　　歲末年初，又到了上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)年報(bào)的時(shí)候了。從2015年紡織服裝上市公司的總體情況來(lái)看，可以說(shuō)，基本面是好的。當(dāng)然，個(gè)中也有所差別，一些企業(yè)有所斬獲的同時(shí)，也不乏憂心忡忡者。

　　近日，一個(gè)新名詞——“熔斷機(jī)制”的出現(xiàn)，讓上市公司吃下一顆定心丸。

　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，采用5%和7%兩檔閾值。于2016年1月1日起正式實(shí)施。

　　熔斷機(jī)制(Circuit Breaker)，也叫自動(dòng)停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。

　　具體來(lái)說(shuō)是對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。

　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，熔斷基準(zhǔn)指數(shù)為滬深300指數(shù)，采用5%和7%兩檔閾值。于2016年1月1日起正式實(shí)施。

　　熔斷機(jī)制主要是給不理性的市場(chǎng)提供一段“冷靜期”，不會(huì)從本質(zhì)上改變股市的運(yùn)行方向。當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)歷了這一段“冷靜期”之后，又將會(huì)把主動(dòng)權(quán)交還給市場(chǎng)，以滿足市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的需求。

　　“成也資金，敗也資金”當(dāng)屬中國(guó)股市的真實(shí)寫照。但是，對(duì)于這一輪牛市行情來(lái)說(shuō)，或許用“成也杠桿，敗也杠桿”來(lái)描述，會(huì)顯得更加恰當(dāng)。

　　確實(shí)，在過(guò)去一年多的時(shí)間內(nèi)，杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)影響是相當(dāng)顯著的。其中，在2014年7月份至2015年6月份期間，股市場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模就從4500億左右大幅攀升至2.27萬(wàn)億的水平，場(chǎng)內(nèi)融資對(duì)市場(chǎng)的助漲影響頗為深刻。與此同時(shí)，在場(chǎng)內(nèi)融資得以迅猛發(fā)展之際，A股場(chǎng)外配資對(duì)市場(chǎng)的撬動(dòng)影響卻更為顯著。其中，在今年的3至6月期間，當(dāng)屬A股市場(chǎng)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)迅猛壯大的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，而在zui高峰時(shí)，市場(chǎng)場(chǎng)外配資的業(yè)務(wù)規(guī)?；蛞殉^(guò)2萬(wàn)億。

　　不過(guò)，對(duì)于杠桿資金而言，既有助漲的一面，也有助跌的一面。在2015年6月至7月期間，股市接連演繹非理性的下跌行情，就是杠桿資金助跌的真實(shí)體現(xiàn)。與此同時(shí)，結(jié)合當(dāng)時(shí)開展的轟轟烈烈的“去杠桿化”進(jìn)程，其對(duì)市場(chǎng)的綜合沖擊影響也是相當(dāng)深刻的。

　　需要注意的是，從本質(zhì)上分析，熔斷機(jī)制主要是給不理性的市場(chǎng)提供一段“冷靜期”，但并不會(huì)從本質(zhì)上改變股市的運(yùn)行方向。當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)歷了這一段“冷靜期”之后，又將會(huì)把主動(dòng)權(quán)交還給市場(chǎng)，以滿足市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的需求。

　　或許，在A股熔斷機(jī)制推出之后，將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更多的穩(wěn)定性預(yù)期。與此同時(shí)，在現(xiàn)有漲跌停板的基礎(chǔ)上再度實(shí)行熔斷機(jī)制，實(shí)際上更屬于一種“雙保險(xiǎn)”的形式，給市場(chǎng)傳遞出更多的穩(wěn)定性信號(hào)。

　　正如管理層所述，股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下管理層不干預(yù)，但當(dāng)股市發(fā)生劇烈異常波動(dòng)，并可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，管理層會(huì)及時(shí)果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。

　　按照運(yùn)作的流程，在2016年1月1日起，我國(guó)將會(huì)實(shí)施中國(guó)版的熔斷機(jī)制，也就是A股熔斷機(jī)制模式。至此，隨著A股熔斷機(jī)制的正式推出，將會(huì)深刻影響著A股市場(chǎng)的運(yùn)行格局。

　　對(duì)于即將推出的A股熔斷機(jī)制，主要具有多個(gè)顯著的特征。具體而言，主要包括這幾個(gè)方面的亮點(diǎn)。

　　其一：觸發(fā)5%的熔斷閥值時(shí)，市場(chǎng)將暫停交易時(shí)間變更為15分鐘。

　　其二：同一幅度熔斷只觸發(fā)一次，而尾盤時(shí)間觸發(fā)5%或全天任何時(shí)間段內(nèi)觸發(fā)7%的，將采取暫停交易至收市的模式。

　　其三：采取雙向熔斷的規(guī)則，且將會(huì)形成“三市聯(lián)合熔斷、雙向熔斷以及分檔熔斷”的模式。

　　其四：股指期貨交易時(shí)間與A股同步。

　　其五：熔斷持續(xù)至15:00，當(dāng)天不能進(jìn)行大宗交易。

　　其六：保留漲跌停板制度和現(xiàn)有的“T 1”交易機(jī)制等。

　　對(duì)此，對(duì)于即將推出的A股熔斷機(jī)制，既考慮到A股市場(chǎng)自身的運(yùn)行特征，又能夠較好地借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的熔斷模式進(jìn)行參考?；蛟S，當(dāng)A股熔斷機(jī)制得以推出之際，將會(huì)給予市場(chǎng)帶來(lái)更多有益的影響。

　　筆者認(rèn)為，A股熔斷機(jī)制確實(shí)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的積極性影響。但是，對(duì)于非理性的市場(chǎng)行情而言，雖然已有熔斷機(jī)制的存在，但這僅僅會(huì)給市場(chǎng)提供一段“冷靜期”，而并未從本質(zhì)上改變市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。由此一來(lái)，如果市場(chǎng)拋壓過(guò)于沉重，熔斷機(jī)制或起到了延緩下跌或延后資金集中拋壓的影響，并未*把市場(chǎng)強(qiáng)大的下跌動(dòng)能釋放出來(lái)。對(duì)此，若市場(chǎng)沒有完善普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，則普通投資者的持股風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。

　　因此，在A股熔斷機(jī)制推出之際，或許需要有更多完善的配套措施給予配合推出，如增加普通投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能等，以從本質(zhì)上保護(hù)普通投資者的切身利益。

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